8月29日，固废业务行业的龙头企业光大环境（00257.HK）公布了上半年成绩单。

回顾期内，光大环境录得收益约港币162.97亿元，同比下降24%。除利息、税项、折旧及摊销前盈利（EBITDA）约港币73.76亿元，同比增长5%。公司权益持有人应占盈利约为港币27.85亿元，同比微降1%。每股基本盈利为45.34港仙，同比微降1%。

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报告指出，由于人民币兑港币较2022上半年贬值逾6%，一定程度上导致了公司主要财务指标同比下降。

值得注意的是，光大环境的应收账款在上半年达到了186亿港币，比年初上涨了22%的同时，负债率却有所下降，从年初的67%下降到了65%。

“我们主要通过控制有息负债总额和压低应付账款来压降负债。同时，我们的资金效率有所提升。我们手持现金下降了25%，也主要是为了提高资金的流动性和资金的效率。另一方面，我们调整了负债结构，把一些人民币借款来置换海外负债，如美元、港币，虽然说量的方面没有太大变化，但是从成本的角度来看，实现了降低资产负债。”执行董事、副总裁兼财务总监安雪松在2023年中期业绩公布媒体电话会议上对《华夏时报》记者表示。

从建设走向运营

2023上半年，世界经济增长动能不足，全球贸易增速放缓。作为全球主要经济体之一，中国正处于经济恢复和产业升级的关键时期，充分展现经济的韧性与活力，经济运行整体回升向好。

光大环境执行董事兼总裁栾祖盛先生表示：“2023年上半年，光大环境坚持稳中求进，展现出较强发展韧性，行业龙头地位持续稳固，品牌价值不断提升，高质量发展成效逐渐体现。”

据了解，光大环境在上半年投资及合同总额已超过2022年全年拓展总额的60%，共投资落实25个新项目并签署1份现有项目的补充协议，总投资约人民币31.22亿元，涉及垃圾发电及其协同业务、市政污水及工业废水处理、生物质综合利用、光伏发电等领域；另承接环境修复、垃圾分类、EPC（工程总包）、委托运营、设备供货、技术服务等各类轻资产业务，合同总额约人民币20.14亿元。

值得注意的是，光大环境在上半年的收入结构发生了明显变化，已由建造收益为主转向了运营收益为主。

在总收益中，运营服务收益、建造服务收益和财务收入分别占59%（港币95.39亿元）、25%（港币40.70亿元）及16%（港币26.88亿元）。其中建造服务收入占比持续下滑，相比去年的43%已下降至25%，运营服务收益占比进一步提升，从去年同期的44%上涨至59%。

“这也是未来的发展趋势。”安雪松表示，现在无论是垃圾焚烧发电项目，还是污水处理项目市场上新的增量较少，因此公司从过去的建设时期进入到了运营时期。未来，运营项目可能将是主要收入来源，而建造服务收入相对而言会降低到一个比较低的水平。

国泰君安在研报中表示，从短期看，建造服务收益波动对于公司整体利润预期的影响逐步减小，未来更高质量的业绩增长可预期。伴随在建项目减少，资本开支减少，自由现金流转正可期待。

下半年现金流有望转正

事实上，受到商业模式和公益属性双重因素影响，多数环保企业存在先垫资、提供服务再收回款项的现象。因此，在形成大量合同资产和应收账款的情况下，环保企业的资金问题备受关注。

从数据来看，当下光大环境手持现金达港币88.71亿元，较2022年底减少了25%，且应收账款已经达到了186亿港币，比年初上涨了22%，运营性现金流为流出1.6亿港币。

“今年上半年受到经济形势、地方政府的支付压力等因素，上半年回款的状况并不理想，但从目前来看，我们下半年的应收账款是有很大好转的，同时我们的运营开支控制是有效的。”安雪松也指出，未来仍存在不确定性的问题，如果回款状况较好，下半年现金流有可能回正。

值得一提的是，光大环境报告期内加大力度回收各类应收账款，与银行磋商获得新贷款额度，并获得国家各类资金补助达人民币1.29亿元。

安雪松表示，当下应收账款较多主要是受到服务客户支付压力影响，是行业内较为多见的可能性现象。预计随着中央和地方政策的出台，不断化解债务问题，情况会有所好转。另一方面，我们近期收到一些国补结算也在推进的通知。因此，预计今年下半年相关的应收账款可能会有所好转。

除此之外，光大环境在上半年持续在财务管理、工程建设管理、信息技术管理、招标采购管理等多方面深入推进各类“降本增效”工作。其中有关财务管理方面，优化融资机构，持续推动借款利率压降，置换境外高息借款，以较低利率发行中期票据人民币40亿元，进一步降低财务成本。

在此情况下，截至 2023 年6月30日，光大环境的资产负债比率为65%，较2022年年底之67%下降2个百分点。

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