喜临门(603008)

(资料图)

投资要点

喜临门发布 2023 年中报

23H1 收入 38.05 亿（ +5.5%）、归母净利润 2.22 亿（ +1.2%）；其中 23Q2 收入23.37 亿（ +6.2%）、归母利润 1.6 亿（ -3%）、扣非利润 1.62 亿（ +3%，系 22Q2政府补助较多）。

电商渠道高增，线下稳步拓店

1、自主品牌零售： 23H1 收入 25.5 亿（ +6.1%）、 23Q2 收入 15.81 亿（ +6.5%）。

（ 1）喜临门电商渠道 23H1 收入 7.7 亿（ +22%）， 23Q2 收入 5.16 亿（ +26%），积极发展直播电商、抖快新渠道、内容种草赋能等， 线上市占率进一步提升。 根据喜临门床垫官方公众号， 2023 年 618 活动全网总 GMV 近 10 亿（ 5.22-6.20）。

（ 2）喜临门线下渠道 23H1 收入 16 亿（ +7%）， 23Q2 收入 9.84 亿（ +2%），主要受到 4-6 月家居线下终端客流环比下行拖累，渠道持续扩张，喜临门专卖店 3363家、喜眠 1503 家合计较年初净增+164 家。

（ 3） M&D 23H1 年收入 1.8 亿（ -34%），高端定位、今年消费环境下表现承压。

2、酒店&代加工业务： 23H1 酒店工程业务 1.54 亿（ +4%）、代加工业务 11 亿（ +4%）， Q1/Q2 均保持平稳增长。

新流量渠道开拓，套细化销售提升连带

1、新流量渠道：持续推进家装物业线样板店、老小区等新渠道布局，客源结构丰富。

2、套系化销售策略（主卧+次卧联动，客卧联动）行之有效， 我们预期公司客单价持续提升。

核心财务指标

1、 23Q2 毛利率 37%（ +3.35pct），系原材料成本下行+Q2 新品推出拉动。

2、 23Q2 销售费用率+2.78pct，为加强喜临门品牌心智占有，投放广告宣传、网销、新渠道推广费用较高，预计下半年伴随降本增效将同比下行；管理+研发费用率 2+1.06pct，近 2 年引进优秀人才较多；财务费用率-1.03pct，系汇兑收益增加。

3、 23Q2 经营现金流量净额 4.3 亿（ +18.92%），表现亮眼、期内账款回收顺利，23H1 应收款项+合同资产合计 10.18 亿（ -35%）。

盈利预测与估值

伴随 23H2 旺季来临，公司经营逐季向好、盈利改善空间大， 我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 88 亿/103 亿/120 亿元，分别增长 12.75%/16.42%/16.25%，归母净利润 5.33 亿/6.64 亿/7.98 亿，分别同比+124.29%/+24.62%/+20.16%，对应当前 PE 18.24X/14.63X/12.18X，维持“买入”评级。

风险提示： 下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧

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