在过去的几个月中，尽管没有政策扶持，但经济的弱复苏却使得AI领域飞速发展。然而，与经济复苏紧密相关的顺周期却在无政策驱动的压力下，正在经历一个艰难的去库存过程。

去库存的缓慢进程，热门的TMT领域，以及资金量不再增长的市场，都使得TMT和顺周期成为了市场的两个极端。投资者往往会选择赔率更高的一方进行投资。

(资料图)

直至8月初，Wind顺周期指数仍低于今年2月和4月时该指数的位置。甚至在6月时，期待已久的刺激政策一直未有，顺周期跌至去年疫情期的4/10/12的底部位置。

但在6月底开始，过高估值的AI迎来大幅调整，市场开始押注7月底的经济会议能带来重磅的刺激计划，开始博弈低估值赔率高的顺周期股票，跷跷板的两端开始转变，顺周期受到大量关注，TMT无人问津。

所以，近一个月以来，顺周期终于有所反弹，开始逐渐苏醒。

市场的确赌中了7月底有刺激计划，但现在仍是一个落实的政策都没有，这让顺周期指数仍未触及今年2月和4月时的位置。也就是说，顺周期的行情仍未正式开始。

需要特别强调的是，在目前的市场环境下，并不是所有的顺周期行业都会走向上涨。只有那些业绩优秀的个股，特别是那些在国内外都有发展逻辑的公司，才有可能成为市场的领跑者。

买什么顺周期更好？若顺周期迟迟不来，受益的又是什么？这是市场近期讨论最多的话题之一。

一、国内外不同逻辑的顺周期

在年初时，大家都认为消费应该是今年顺周期表现最理所应当，消费是顺周期中最共识的行业，但上半年消费复苏的表现即证明只有高端消费有增长，正常消费都处于弱复苏之中，但二季度也有餐饮龙头拐点向上，例如海底捞，但真正的向上拐点仍未出现。

即使地产的政策频出，但都是围绕着保交楼，而非围绕新楼的建设，这使得新房开工的材料表现也低迷。

由于复苏拐点不明朗，选择当下即有业绩，又有国内外强需求和政策扶持的，主要分为两个行业，一种是内需的新能源车，另一种是出口的工程机械设备。选择有国内外双边逻辑的行业，安全边际会比较大一些，新能源汽车和工程机械设备即是如此。

我们前段时间在《美国制造业的超级周期要来了？》中提到过，自2023年以来，美国制造业投资额迎来大幅增长，美国制造业回流的趋势在拜登政府的推动下，发生了显著的变化。

自今年初以来，美国制造业的投资额像火箭般直线上升，从2022年底的1332亿美元增加至7月底的1958亿美元。

当美国制造业投资额极速上升的同时，A/H股的建筑机械企业受惠于此。例如，叉车、半挂车、高空平台、挖掘机、手工工具、割草机等相关企业。

例如，A/H股的中集车辆，受出口需求提振，今年以来已涨超80%。那么这轮制造业投资的延续性如何？可以从两方面判断。

一是美股的建筑机械巨头卡特彼勒，今年以来涨幅已超17%，两个月以来，已涨超35%。该公司的上涨为道琼斯指数带来不少的贡献，目前市值为1400亿美元。

对于做空机制完善的美股来说，工程机械股在短时间内有如此大的涨幅，是极为罕见的行情，卡特彼勒的涨幅和Q2财报也验证了这轮制造业大周期的确定性。

8月1日，卡特彼勒Q2财报显示，Q2营收增加22%至173.2亿美元，高于预期的164.6亿美元。盈利增长75%至29.2亿美元。

细分业务来看：

●能源和运输收入增长27%至72.2亿元，高于预期的61.5亿元。

●建筑业收入增长19%至71.5亿元，超出预期的67.1亿元。

●资源行业收入增长20%至35.6亿元，高于预期的35.2亿元。

在财报公布后，美国多家大行上调卡特彼勒的目标价至320-330元，这意味着1400亿的行业巨头，还有20%的上涨空间，这是十分夸张的预期。

那么，为何华尔街大行会这样预期一家行业巨头有如此大的空间？

这轮美国制造业周期的重要性在于，芯片企业回流美国建厂正刚刚开始。诚然，这些回流美国建厂的芯片企业都表示在美国建厂，即成本高，又有美国工会的影响进度，在建好之后能否有合理的回报仍是未知数，但我们先往这轮建厂的大趋势带来的设备需求上看。

截止7月，投资额已超过2022年同期的两倍之多，如果这种趋势持续下去，仅制造业的投资就将提升美国二季度的名义GDP增速0.7%。

在拜登政府这种大额补贴的引导回流下，华尔街投行将这轮制造业的投资热潮称为“美国制造业的超级周期”。

在这轮超级周期中，近60%的支出都来源于美国西南部的计算机和电子制造设施的建设，不仅占据了制造业厂房投资额的一半以上，更是较2年前上升了接近十倍，这与去年拜登政府签署的CHIPS芯片法案，以及IRA通货膨胀削减法案有关。

这两项方案是拜登驱使芯片企业回流美国造厂所推出的，而芯片企业计划未来两三年回流美国建厂已成芯片战的大趋势。所以，美银预计这轮制造业投资建厂的周期才刚刚开始，而这将带来大量的制造业建厂所需设备需求。

美国财政部的报告比较了其他发达经济体的制造业投资情况，发现日本、德国、澳大利亚、英国都没有出现制造业投资超过历史趋势的大幅上升，美国这次制造业大幅上升在历史上属于首次。

因此，华尔街投行十分重视于这轮制造业周期。

由于厂房投资的增长，许多地区的建筑相关工种出现了供不应求的现象。新墨西哥州的建筑和贸易协会负责人称，全州已经找不到电焊工了，这反映了美国制造业劳动力的增长。

2010年至2020年是美国长期投资建厂不足的时期。

相比之下，现在看到大量的资金涌入电池、光伏、半导体等需要大规模投资的项目。在联邦补贴之下，以及长期被压抑的需求，都在推动着制造业建厂投资的增长。

因此，在美国强劲的投资额增长下，未来几年对设备、原材料、工人的需求都将持续增长，这即是今年A/H股出口建筑设备股走的强势的原因，而这种强势将伴随美国制造业增长的势头持续发展。

二、等待催化剂的电动汽车

实际上，新能源汽车不算是正统的顺周期，但今年的顺周期行业能有国内外政策支撑，且行业渗透率快速增长的行业，也没有比新能源汽车好的。

新能源汽车的表现，当下既有业绩支撑，蔚小理三家也找到适合自己的经营模式。此前，最担忧的小鹏和蔚来的交付量都已触底反弹，也得到了解决燃眉之急的融资款。

蔚来得到中东资金的支持，小鹏获得大众的入股，这对于电动汽车来说是重要的拐点，意味着传统燃油车在销量下滑的背景下，也不得不加入电动汽车的队列之中，电动汽车的渗透率已越来越快。

国内市场三家新势力都有好的交付量，环比交付量有良好的上升趋势，在此前被杀过一轮估值之下，有修复估值的空间。

国外市场有特斯拉在带动欧美加快电动汽车的渗透率，当特斯拉充电桩成为美国的统一标准后，这也有利于特斯拉在北美的一家独大。

当下电动汽车最大的催化剂即是自动驾驶的推动，这也关乎于特斯拉FSD的推出，在渗透率加快的基础上，同时加快自动驾驶的发展，当电动汽车的软件端能产生盈利时，这也有助于车企降价加快渗透率，以及迎来第二条增收曲线。

但当然，我们此前也提到过，特斯拉FSD由于政策监管、英伟达H100芯片、数据中心等问题，难以落地中国，这会使得进展速度没那么快，但当下国内的智能驾驶做的也不差，尤其是问界和小鹏的智能化，当小鹏开始能通过软件赚钱时，行业的估值逻辑又将被改变，降价加快渗透率，卖软件赚钱会是催化剂。

三、结语

当然，顺周期公司并不止工程机械和电动汽车，另外，股价弹性也有比它们大的选项，只不过它们的基本因素确定性是最大。

对于后市反弹，我是乐观的，也但留一份谨慎，选择确定性最高的来参与，是对市场先生的尊重。

关键词：